全网最完整版黄奇帆演讲:资本市场六大改革建议

发布时间:2022年07月24日
       北京报道, 1月12日, 第二十三届中国资本市场论坛在中国人民大学举行。中国国际经济交流中心副主任黄奇帆发表主旨演讲, 从六个方面对中国资本市场提出建议。以下为黄奇帆讲话全文: 去年下半年以来, 基础制度一直是我国资本市场的关键词。一个市场可能有很多系统, 其中一些是树枝和树叶, 而基本系统是根和树干。这样的系统并不多, 但可能有几个类别。这几类措施不会是短期的调控措施, 而是在整个资本市场的生命周期中发挥了几十年甚至几百年的稳定作用。中国资本市场始于1990年, 从无到有, 是一个新的市场, 是一个“转型转型”的市场。因此, 成熟发达国家的基础制度建设可能还没有完全建立起来, 或者刚刚起步, 尚未形成健康强大的制度体系。从这个意义上说,

证监会及有关方面加强基础制度建设的举措极具战略意义, 将对我国资本市场的长远发展发挥重要作用。从我的想法来看, 我认为有几个系统是与基本系统相关的, 但还没有完全建立起来。只有退市制度落实到位, 才能把上市公司的质量放在首位。过去六个月, 资本市场一直在讨论退市制度。目前3000多家A股上市公司中, 退市的寥寥无几。截至去年底, 已有100多家退市, 仅去年一年。只是经过证监会的努力, 他们才退缩了这么多。总的来说, 退市制度在过去的 28 年里一直没有到位。所以从国际资本市场来看, 平均每年的上市和退市数量总体上是平衡的。这个过程是资本中的优胜劣汰, 生命系统必须不断进出。不符合条件的、质量差的、违规的被淘汰, 留在市场上的永远是更好的、优质的、新的。不断有新股上市。如果2、3年后出现问题, 他们将面临退市。因此, 退市制度普遍到位后, 即使注册制放宽上市条件, 上市公司自身也会关注自身质量和各种信息。规范开放。总而言之, 在优胜劣汰的制度下, 上市公司的质量是可以得到保证的。上市公司的质量不取决于上市时的控制。数十位专家用于评估上市公司。即便是非常好的公司上市, 如果后续经营不好, 10年、20年后变成垃圾股也不会退市。那么制度就会很差, 所以中国资本市场缺乏投资回报的功能和资源优化配置的功能。这是因为系统没有到位。因为没有退市制度, 投资者会觉得上市是在不断吸纳资金, 资金被挪用, 股市资金供需无法平衡。因此, 注册制提出后, 考虑在2015年推出。2016年, 决定推迟推出。 2018年觉得还是不成熟, 应该推迟到2020年。就这个过程而言, 注册制本身并没有什么问题, 不管是理性的还是理论上、逻辑和细节上, 我觉得证监会相关部门都做得很好, 但是这么好的制度为什么不能上市呢?这是因为退市制度不到位。所以, 退市制度和注册制度, 就是掌心和手背的关系。当退市制度到位时, 注册制度也将到位。如果两件事不平衡, 不仅退市制度本身有缺陷, 无法实施, 整个市场的优胜劣汰也将失败。胀气。生态系统实际上是一个根本性的问题, 同时生与死。所以我很高兴看到证监会在去年下半年实施了强有力的退市制度, 在上市公司财务造假、年报造假、刑事犯罪三种情况下强制退市。此外, 证监会还设立了自愿退市。每年在美国退市的两三百家公司中, 有强制退市和自愿退市之分。主动退市的原因很多, 有的在换行业, 有的认为自己的公司不适合上市, 用钱从股市回购股票退市, 比如戴尔。这样的自愿退市做法和措施是非常好的,

所以我相信从中国退市制度的元年——2018年下半年, 到下一个十年, 登记制度也将应运而生, 健康发展。 .中国资本市场最缺保险。保险的缺点是年金。二是中国资本市场被诟病为散户市场、短期资本市场、中长期资本市场缺失。中长期资本市场有很多, 包括社保基金和国家主权基金。在各种中长期基金中,

我国现行的养老金制度,

一个是政府中国养老保险, 现在已经超过十万亿元, 其中20%到30%可以进入市场。该部门正在不断发展, 并将在未来变得更大。二是普通家庭购买的商业保险在逻辑上规模不够大, 但制度健全, 目前正在开发中。特别是去年下半年, 证监会和人力资源社会保障部联合出台了普通民众购买商业保险递延税项的做法。购买保险有扣除个人所得税的规定。这项政策的出台, 将极大地鼓励老百姓购买商业保险。未来会扩大。我们真正的短板是社会养老保险三大支柱中最大的一个——企业年金。在美国, 企业年金占美国三大养老保险体系的60%。去年, 美国的年金约为20万亿美元, 占GDP的45%。我国实行年金已有十多年了。去年累计年金累计1.1万亿元, 现在只占GDP的1%以上, 这个数额其实很低。一般50%以上的年金基金直接投资于股票市场。 30%的政府养老金和老百姓商业保险进入股票市场。在我国, 年金也是按照养老和商业保险规定的30%投放市场的。也就是说, 目前超过1.1万亿的规模, 有3000亿进入股市。按照国际惯例, 年金占所有保险的50%到60%, 其中50%可以进入市场, 这是一个巨大的数额。董事长的法定代表人、高级管理人员、董事会成员不会随便折腾股票, 也不会全年随意买卖股票。他们是长期的稳定持有人, 除非公司的实际控制权发生变化, 否则只会发生这种情况。美国上市公司高管持股30%, 为稳定、非交易、长线, 其余40%由基金管理公司和投资机构持有。因此, 去年美国股市的散户投资者只有 6% 到 8%。我国有1.4亿股东, 持有股票市场资本的26%, 也就是四分之一左右。然而, 本季度资本持有者1.9万亿的交易量, 相当于中国全年A股市场的85%。因此, 我们确实是一个短期资本市场和一个散户市场。这里首先缺少的是保险, 而保险的缺点是年金。年金制度为何十多年没有全面铺开?美国的年金制度有激励制度,

形成于1970年代。企业帮助员工缴纳年金抵扣所得税。员工购买年金, 购买100元个人收入抵扣个人所得税。一直买可以一直抵扣, 所以规模越来越大。美国没有这个计划的时候, 从1925年到1975年, 每年的股票交易量和我们现在一样, 也是一个散户交易市场。
        1975年, 美国零售交易量占整个市场交易量的70%。 %, 为什么?由于年金制度的规模越来越大, 已经成为机构长期投资的来源。该制度的另一个优点是社会保障制度。一是从政府转变为企业主要支持, 政府也支持, 老百姓补充资金买一张, 三张卡让社会养老机制更加完善, 这对于老龄化社会来说非常重要。同时, 长期资本出现后, 将委托专业的投资机构, 机构实力也得到了发展。所以, 这个制度过去发展得并不多, 搞好是基础制度的改革、建设和发展。强大的基金助力资本市场健康发展 三是公私募基金投资。我们的基金投资能力已经建立了十多年, 也在发展, 但还需要进一步提升。过去十年左右, 我们有100多个公募基金, 管理着13万亿元的资金;有2万多家私募基金公司掌管着12万亿元左右的资金, 但如果看它的投资方式和管理特点:第一, 确实还是小。私募基金公司有2万多家, 平均管理的基金规模在5、60亿。大的管理数千亿, 小的管理数亿。以此为依据, 门槛太低, 杂草丛生, 杂草丛生, 散落, 规模小。二是从投资结构上看, 13万亿公墓基金中有7万亿买了货币基金, 相当于存款, 4万亿买了债券, 2万亿买了股票。长期资本的作用不大。 12万亿私募股权基金中, 7万亿为股权投资基金。如果他们投资高科技和制造业, 那还好, 但大部分资金是房地产, 甚至是P2P。制造是一个三到五年的周期, 每个人都可以忍受。没有住。三、是否收藏、投资或退出。其中一些是品牌股票和实体债券, 私募基金12万亿元。如果你仔细看, 你会发现有贷款。所以扣除这个之后, 可能是10万亿或者9万亿。其次, 有的基金起到了渠道的作用, 有的基金把股权放在银行里, 变成债权, 变成贷款, 然后投资。我做的是我自己的事。我只会给你百分之几的频道费。我自己的性能统计不清楚, 但实际上是空的和假的。一些合同已经签署了数千亿或数百亿。当您的项目准备好开始融资时, 您会被告知资金现在可用。有困难, 也有不履行的情况。因此, 我们的基金现在处于困境中。关键是缺乏长期资本。如果养老基金、年金、社保基金上万亿, 就会出现更好的基金, 它们就会变得强大。像美国, 你看它像点国家, 看到所有高科技产业的前景。基金到了这个阶段, 为什么会这样?其背后的长期资本是关键, 关系到基础制度的建设。没有强大的私募基金, 就没有资本市场的健康发展。资本市场本来就是与二级市场和一级市场相关的。资金不仅是企业在一级市场上市前培育的股权投资力量, 也是二级市场并购运作的关键。资本市场实现两权分离的第四个基本制度是, 我们非常高兴地看到, 去年总书记在上海宣布设立科创板注册制。证监会现正就此事加紧处理相信该计划将在2019年逐步出台实施。中国股市缺乏的一件事是, 20多年来没有培育出太多的高科技创新公司。这方面的资源优化配置能力不强, 或者成果不多。其中一些高科技产业已经到海外上市。我认为有三个原因。从改革的角度看, 完善基础制度建设的相关机制。首先是科学研究本身。科学研究成果是从零开始创造的。原创发明诞生后, 就形成了知识产权。我们将50%、60%和70%的知识产权授予创新领导者和资本产权所有者。投资人投入研发, 无论是国有民营企业还是企业学校单位, 企业占30%, 发明人的知识产权占70%, 但发明人未必能将发明转化为生产力.要转化为生产力, 一个很重要的就是1980年代出台的杜邦法案, 规定所有的知识产权发明, 收入的三分之一归投资人, 三分之一归发明人, 其余的将这种发明成果转化为生产力也是一种知识产权。这样, 原始知识产权和改造后的知识产权就分离了。有了这个法案, 如果发明者既能发明又能创新, 那么百分之七十就是你的。如果我的智商很好, 但我的情商不够, 我不能转型, 有人会帮我转型, 把我的发明变成一亿。我有30、500亿的福利。如果他不帮我转型, 我永远也拿不到一亿。是零。所以, 中国有那么多科技成果一等奖获得者, 却没有这样的百亿富豪, 因为没有转型。硅谷孵化器中的大多数孵化公司都没有自己发明任何知识产权。他们去大学拿到了知识产权, 签订了合同, 并帮助转换了它。然后产权卖10亿, 你拿3亿, 我拿3亿, 然后投资人拿了3亿多。这个系统非常重要。应该是科创板的基本制度。随着这种知识产权制度对人们原有股权的转化, 知识产权发明人的原有股权与资本市场挂钩。二是具有中长期投资理念的私募股权基金。一定要有一批私募基金, 在这个意义上有独到的眼光, 能够真正进行风险投资。不能说三个月前就上市了, 我就投资。如果三年前大家都忽略了, 你还敢把钱投进去, 那你以后就发财了, 因为你眼光好。总而言之, 想致富不能走后门, 这叫腐败, 叫灰色交易。所以, 一定有一些在这个意义上的私募基金, 有着独特的眼光, 真正的风险投资。三是资本市场三权分立。有知识产权的人和有转型孵化能力的运营商, 把知识产权和转型权拿去上市。上市过程是多次扩大资金的过程。巨额投资可以将其股权稀释到1%, 二是此时, 如果经营者按照常规逻辑, 企业将无法继续经营。所以很自然的提到了VIE, 同股不同权, 在架构中在股权结构上, 实现两权分离, 可以参与分红, 但不干预经营管理。这种类型的股票结构应该从一开始就明确。
       这样的公司要上市, 就必须有科创板的存在。另外, 科技公司刚出来, 经验和收益都不够, 所以这类公司要上市, 需要有科创板。所以我觉得去年中国资本市场又一个基本制度诞生了, 今年会真正落实, 这是非常重要的事情。采用注册制的方式推动, 推动未来一批企业退市。公司股回购注销的第五点是资本市场正常运行时有高有低。上市公司的资本运作有两个基本制度, 以前我们还不够健全。一是企业股本的回购注销, 因为1990年我国的《公司法》出现, 对公司注册、资金逃逸、公司注册后资金如何处理等都有一套严格的规定。 .以前我们的假资本很严重, 现在一美元就可以注册一家公司。现在, 里面很少有虚假的东西。现在一家上市公司的股价突然跌破30%, 低于发行价, 低于正常盈利的心理价位, 那么上市公司大股东和高管用自己的钱买股票, 有助于稳定股价。市场。购买股票时, 经常会有市场公告。大家看到公司高层都在买, 说明公司稳定, 就不卖了。这在过去十年中经常发生。另一项涉及资产重组是的, 就是公司董事会批准, 拿公司自有资金, 甚至向银行借款, 然后公司在市场上回购注销自己的股份。 , 所以只剩下4.5亿。如果回购注销, 这只股票只有4.5亿股。此时股价可能不会在10元到11元或12元之间, 待股价上涨时投资者会跟进。中国过去20年从来没有这样做过, 但美国和欧洲的资本市场在过去几十年里却经常这样做。苹果是质量最好的公司, 在过去的七八年里, 已经进行了六七次回购和取消。过去一年, 近2万亿美元用于美国市场的回购注销, 本应低迷的美股在去年大涨。所以我很高兴看到证监会在去年启动了回购注销。去年11月24日, 全国人大常委会召开紧急会议修改《公司法》, 取消对回购注销造成损害的条款, 改为支持股市的奖惩制度回购和取消。对回购和注销的各个方面都有详细的规定。这本身就是一件大事。这是一个基本的制度, 未来会有大量的企业这样做。另外, 在股市高位的时候, 会有上市公司的董事随意套现甚至抵押高位持有的股票, 政府对此要有法律约束。当你在高位减持时, 你自己就知道内幕了。这是一种高水平套现的行为。如果这种套现减值规模较大, 将对公司造成影响公司治理结构的稳定性将影响股票市场的稳定性。因此, 证监会去年发文, 套现中方董事、监事和高级管理人员的高持股, 非常重要。在股市高低走高的过程中, 上市公司应在股市低位时增持, 甚至回购注销, 在股市高位时进行调控。这是一项基本制度, 涉及股东利益和股市的正常稳定。客户存款用于资本中介业务第六, 我想说的是, 证券公司在1990年代因挪用客户存款而被处分, 然后制定了法律。现在, 证券公司的客户存款由三方托管。这件事本身在当时是非常正确的。经过证监会几年的管理和各种法律理念的落实, 可以说证券公司即使不进行三方托管, 也100%不可能挪用客户存款。也就是说, 目前的拨款机制是完善的。那么, 三方托管在未来还会继续存在, 是双重保险。在三方托管的过程中, 有一个全球证券公司都有的功能。我们的已经被阉割了, 应该恢复。这是证券公司在资本市场上为各类投资者提供资本中介的能力和作用。在世界各地的证券公司中, 事情都非常重要。这就好比银行拿老百姓的钱来融资贷款, 保险公司拿保险的钱又拿老百姓的钱做各种融资。我们现在的证券公司是没有这个资本中介功能的, 所以在三方托管的过程中, 我们当时没有注意到这个功能, 所以在泼脏水的时候, 我们把小孩子也掉了出来。这件作品能做什么?在国外, 证券公司不得挪用托管资金, 也不得自行进行资本投资, 但证券公司可以与客户协商, 依法将资金或资产借给我, 签订合同, 然后证券公司将这些表外资产和资金纳入客户系统, 将其纳入公司表中的债务系统。根据风险管理的杠杆原理, 在该系统中, 证券公司可以将借入的资金借给投资者。这个过程就是证券公司在资本市场上提供了资本中介的功能, 而这个功能就是全世界的证券公司。都有, 但是我们的证券公司都没有。我并不是说有超过 100 家经纪公司这样做。比如有的券商账户里有3万亿的客户存款, 有的只有30亿。现在因为没有这个功能, 不管是大券商还是小券商, 它的年报这个资产这里就不表示了。如果在试点中给前十大优质券商提供资本中介功能, 是可以发展的。中国现在有六七家金融机构跻身世界前列, 保险业也有世界领先的中国品牌, 但目前中国还没有一家证券公司跻身投行前列在世界上。
       我之所以这么说, 是因为它的中介功能和资本有关系, 可以在这方面进行试点。例如, 对十佳优质证券公司赋予资本中介功能试点。这一体系一旦形成, 将对我国股市产生长期向上的推动作用。编辑:刘春艳 主编:陈峰